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2025年02月10日 16时49分40秒
【央视新闻客户端】;

　　财联社2月10日讯（编辑 黄君芝）自美国总统特朗普上任以来
，他对其威胁中的“关税大棒 ”的态度一直反复无常，令市场剧烈震荡
。这也令许多投资者发现 ，需要调整股票投资组合来应对这种持续不确定性
，不能再简单地参照“特朗普1.0
”的方案。

　　简单来看，特朗普本人还是一如既往地反复无常：先对贸易伙伴挥出“关税大棒” ，然后迅速改变：推迟征收，后续还可能取消征收 。

　　但除此之外
，基本上其他一切都在变化
。首先，他提出的关税将影响比他第一个任期更为广泛的商品。而更重要的是 ，投资者正处于一个完全不同的范式中
，波动性更高 。

　　标准普尔500指数此前正处于火热的上涨势头，在2023年和2024年累计上涨53% ，将估值推至牛市的高位。相比之下
，2017年“特朗普1.0 ”开始时，标准普尔500指数在此前两年的累计涨幅仅为8.7% ，因此在特朗普当时上任后
，股价于是有了更大的上涨空间
。

　　市场研究机构Ned Davis Research首席全球投资策略师Tim Hayes表示，两届总统任期美股市场的前置条件不同 ，意味着目前在配置风险资产时需采取一种防御性的方式。

　　“如果关税引发贸易战
，导致债券收益率上升，宏观环境恶化 ，以及科技行业和美国市场的大规模外流，我们的投资模型可能会要求削减股票配置 。
”他说
。

　　他的这种谨慎强调了宏观环境也在发生变化：通货膨胀正在加剧
，利率要高得多。与八年前相比，联邦赤字是一个更令人头疼的问题 。综上所述 ，美国股市当前的背景要令人担忧得多
，尽管经济仍在蓬勃发展
。

　　Strategas Securities LLC的ETF和技术策略师Todd Sohn表示：“我们正处于牛市进入第三年的高预期环境中，而2017年我们刚刚走出熊市。所以当出现任何形式的脆弱因素时 ，一点催化剂就可能扰乱市场 。”

　　不利因素

　　摩根大通全球股票策略主管Mislav Matejka汇编的数据显示
，资产管理公司对股票期货的敞口目前高于40%
。2017年，这一比例低于10%。这意味着 ，与特朗普首次上任时相比
，投资者在未来几个月购买股票的“干火药 ”（可用资金）要少得多 。

　　而从另一个指标来看，投资者对股市的预期在总统任期伊始从未如此之高
。Creative Planning首席市场策略师Charlie Bilello表示 ，1月底
，席勒市盈率接近38，是一个“极高”的水平。

　　“从历史上看 ，这意味着未来10年股市的回报率将低于平均水平，
”他补充道 。

　　“席勒市盈率”
，即周期调整市盈率（CAPE），剔除通胀因素后用10年的平均盈利来计算市盈率 ，而普通市盈率以过去一年的盈利来计算
，这样做可以平滑经济周期对估值的影响。过往数据显示，美股CAPE超过25倍就进入“非理性繁荣 ”的疯狂期
。

　　2007年5月 ，美股的CAPE为27.6倍
，这个数字后来成了这一周期的峰值，之后爆发了全球金融危机。今年1月的CAPE曾一度达到31 ，仅低于1929年股市崩盘时的峰值（33）和2000年股市暴跌50%前的数值（44） 。

　　头寸情况也讲述了类似的故事
。美国股票风险溢价（ERP）——衡量股票和债券预期回报之差的指标
，正深陷负值区域，这是自本世纪初以来从未发生过的。这是否是股价的负面指标取决于经济周期 。较低的数字可以被视为表明企业利润将会上升 ，也可能意味着股价上涨过快
，远高于实际价值
。

　　然而，到目前为止 ，第四季度财报季显示出一种令人不安的趋势。超过盈利预期的美国公司越来越少，关税谈判主导着财报电话会议
，2025年的前景已经开始受到冲击 。

　　福特汽车和通用汽车公布财报后股价大跌，因投资者担心这些关税将对今年的盈利造成影响
。工业巨头卡特彼勒（Caterpillar Inc．）被认为是贸易紧张局势下的标杆公司。该公司警告称 ，在需求压力下
，收入将下降，而其销售的高价设备价格上涨只会使这种情况变得更糟 。

　　策略建议

　　据悉 ，一些投资者正在关注股市中的小众市场
，这些市场的估值泡沫较小，历史模型更有利
。例如 ，证券投资公司Certuity的首席投资官Scott Welch正在将资金重新配置到一个通常在美联储降息时表现抢眼
、却被市场遗忘的领域：中盘股。

　　“科技七巨头的定价是完美的
，因此不会造成太大的破坏 。他们已经在上涨，因为他们有强劲的盈利和现金流 ，但没有什么是永恒的。
”他说
。

　　有分析人士指出
，在当前情况下，投资者面临的最大挑战是解读政治风向 ，并弄清楚特朗普政府将在关税和贸易政策方面走哪条路。缺乏明确性促使许多华尔街专业人士密切关注这一切，但尚未采取行动 。

　　Fundstrat技术策略主管Mark Newton表示：“我们总是告诉投资者
，不要把注意力集中在政治上，因为政治很少对股市产生直接影响
。每年都有投资者需要担心的可怕事情 ，但总体而言
，股市一直是有弹性的。”